伟星新材()：短期业绩承压资产负债表依旧强劲

类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：闫广日期：-10-30

事件：公司发布年三季报，前三季度实现营收31.2亿元(+5.15%)，归母净利润6.92亿元(+5.86%)，扣非后归母净利润6.52亿元(+4.46%)，其中Q3实现营收10.15亿元(-6.08%)，归母净利润为2.49亿元(-7.16%)，扣非后归母净利润为2.36亿元(-10.38%)。

点评：

零售及市政工程业务承压，公司Q3业绩低于预期：公司Q1-Q3单季度营收增速分别为17.89%、8.16%、-6.08%，呈现逐季度下滑的趋势，其中Q3营收及业绩首次出现负增长；我们认为，公司营收增速放缓一方面由于整体宏观环境下行压力增大，公司业务较为成熟市场销售低于预期以及渠道下沉较为缓慢，导致Q3零售端业务出现下滑，其次公司市政工程业务依旧在调结构，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，导致整体规模有所下降，预计Q3营收同比下滑约10-20%；另一方面由于精装房渗透率的快速提升，进一步挤压零售业务，根据奥维云网数据，预计年精装房渗透率将达到32%，同比提升4个百分点，但精装修渗透率的提升推动公司建筑工程业务保持较快增长，预计1-9月份营收增速保持40%以上(有基数较低的原因)，但在零售及市政工程业务出现下滑的背景下，Q3整体营收及业绩承压。

Q3毛利率环比保持稳定，期间费用率持续下降：公司Q3综合毛利率为47.71%，环比基本保持稳定，同比下降约1.8个百分点，同比下滑主要由于去年Q3原材料价格较低且部分产品提价导致毛利率基数较高；我们判断，三季度公司价格及成本端变动不大，主要是销量有所下滑，同时Q3销售净利率为24.55%，环比提升0.8个pct，可以看出公司费用管控能力进一步增强，Q3公司期间费用率为19.55%(含研发费用)，环比下降0.6个pct，同比下降0.3个pct。

极致的现金流企业，资产负债表强劲：Q3公司经营性净现金流为3.14亿元，同比增长9.4%，报告期末公司在手现金达13.4亿元，同比增长72.8%；同时公司资产负债率仅为19.14%，同比下降2.45个百分点，而应收账款及库存环比变化不大，资产负债表依旧强劲；我们认为，在地产下行周期，公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展，加强抵御风险的能力；另一方面可以偿还有息负债，降低财务费用，前三季度公司财务利息收入为万，同比增加%，打造极致现金流企业。

“同心圆”产品拓展顺利，将打造新的业绩增长点：公司在稳固主业的同时，逐步拓展同心圆产品，依托现有成熟的销售渠道(超过个营销网点)，相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品，安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段，而防水材料产品19年已经开始在重点区域试点，并且推广效果良好，前三季度防水收入增速在50%左右，预计全年仍维持快速增长，“产品+施工”的商业模式有望复制PPR管材的成功路径，未来将为公司带来新的业绩增长点，公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商，进一步提升综合竞争力。

投资建议：展望四季度，宏观经济依旧承压，在公司市政工程调结构以及精装房渗透率提升冲击零售业务的背景下，全年业绩增速或将放缓，但公司坚持主业稳扎稳打，同心圆产品有望逐步放量，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。我们下调-年公司业绩分别为10.2，11.4和13.3亿元，对应19-21年EPS分别为0.6、0.68和0.79元，对应19-21年PE估值分别为28.2、24.9和21.4倍，给予“买入”评级，目标价19.04元。

风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨

兴业银行()季报点评：净利润增速回升

类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：郭懿日期：-10-30

年10月30日，兴业银行公布年三季度业绩。

投资要点:

拨备前利润同比增长22%：年前三季度营业收入亿元，同比增长19.2%，实现拨备前利润亿元，同比增长22%，实现归母净利润亿元，同比增长8.5%。存款余额较年初增长12.46%，贷款总额较年初增长15.42%，加权风险资产较年初增长5.98%。

年三季度单季净息差环比上升4BP：净息差环比上升主要是资产端收益率的提升及贷款环比快速增长。三季度单季资产端的平均收益率3.98%，较二季度环比上升3个BP，贷款总额环比增长4.2%。负债端存款环比增长1.2%，同业负债规模环比下滑8.7%，负债端综合成本2.69%，与二季度基本持平。

三季度单季新增贷款亿元，主要是零售贷款以及贴现的增长：

从三季度单季的数据看，新增信贷中零售贷款的占比达到61%，较上半年59%，继续提升2个百分点。负债端，活期存款的占比仍在下降，新增存款主要来自于零售业务。

前三季度净手续费收入同比增长15.9%，增速明显回升：净手续费收入保持快速增长预计和零售业务的快速拓展有关。由于其他非息收入也实现了快速增长，使得综合非息收入实现36%同比增长。

三季度不良率1.55%，环比下降1BP，较年初下降2BP：三季度单季不良净生成率1.04%，较二季度下降个BP。三季度的拨备覆盖率小幅提升4.4个百分点，达到%。

盈利预测与投资建议：综合上述分析，加大拨备的基础上，三季度归母净利润实现8.5%的增长，较二季度上升近2个百分点。公司主动优化资产负债结构，息差保持高位。公司当前股价对应的-年的PB估值为0.78倍，0.70倍，维持“增持”评级。

风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。

东方航空()：三季度客收承压看好公司北京枢纽布局

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：瞿永忠日期：-10-30

事件：公司发布年三季报，前三季度实现营业收入亿元，同比增长6.28%；归母净利润43.67亿元，同比下降2.74%；扣非归母净利润38.93亿元，同比下降7.97%。其中Q3实现营业收入.16亿元，同比增长3.47%；归母净利润24.24亿元，同比增长9.83%。

供给增速领跑，客公里收益承压。年前三季度公司ASK增速10.87%，RPK增速10.43%，整体客座率82.57%，下降0.33pct；其中Q3ASK增速为11.83%，RPK增速为10.09%，整体客座率82.41%，下降1.3pct。三季度公司ASK增速依旧领跑三大航，我们认为主要是由于公司上半年飞机净引进较多进行投放所致，公司上半年净引进24架飞机，高于国航的7架和南航的9架。客座率下滑叠加票价承压，公司前三季度客公里收益下滑3.75%，其中Q3客公里收益下滑6%。

成本费用端持续改善，抵消客座率和客收下滑影响，对利润形成支撑。

前三季度航空煤油出厂均价为元/吨，同比下降5.09%；Q3航空煤油出厂均价.33元，同比下降10.88%，由此带动公司航油成本显著下降。汇兑损失方面，Q3汇兑损失较去年同期减少约2亿元。叠加民航发展基金减半，成本费用端的改善抵消了客座率和客收下滑的影响。我们计算，Q3扣汇净利润增速为0.37%。

紧抓新机场机遇，布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1卫星厅投入使用的契机，形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同，进一步打造“双龙出海”的航线网络布局；同时推进青岛和成都新机场基地项目建设，巩固和提升关键市场份额。资本合作方面，与均瑶集团交叉持股，深化双方资本加业务的战略合作。

投资建议：公司立足上海航点，下半年民航发展基金减半增厚利润，油汇边际利好，但需求仍待观察，预计公司//年EPS为0.30/0.35/0.42元，PE分别为18x、15x、12x，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑，原油价格大幅上涨，汇率波动加剧

中航沈飞()：均衡生产效果显著预收款项大幅增长

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆/周佳莹日期：-10-30

点评

均衡生产效果显著，同比高速增长

前三季度公司实现营业收入.9亿元，同比增长37.07%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长98.37%，扣非归母净利润5.94亿元，同比增长.49%；第三季度公司实现收入46.06亿元，归母净利润1.9亿元。

公司前三季度业绩增长是产品均衡交付和销量增加所致，今年前三季度公司单季收入分别为51亿、62亿、46亿，单季归母净利润分别为1.98亿、2.32亿、1.90亿，均衡生产效果显著。

预收款项大幅增长，三季度现金流显著提升

三季度公司经营性净现金流为45.04亿元，相比二季度的-46亿元和一季度1.81亿元大幅提升，从资产负债表上看，三季报公司应收账款和存货分别为33.49亿元、.88亿元，比中报增长14.61%、18.2%，三季报预收款项77.25亿元，比中报19.41亿元增长%。可以看出预收大幅增加是公司经营现金流提升的主要原因，说明公司三季度新增大量订单，为未来业绩的持续增长提供保障。

盈利预测与投资建议

预测公司-年收入为亿元、亿元、亿元，归母净利润为8.58亿元、9.75亿元、10.95亿元，对应PE为48倍、43倍、38倍，维持“买入”评级。

风险提示：军用飞机研发进度不及预期；军工主机厂现金流波动较大。

齐心集团(001)：B2B业务推动营收高增长看好公司长期发展

类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：唐凯日期：-10-30

事件：

公司披露年三季报：公司年前三季度实现营收43.50亿元，同比增长58.01%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.99%；扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长44.73%。其中单三季度实现营收16.86亿元，同比增长58.13%；归母净利润.96万元，同比增长48.56%；扣非后归母净利润万元，同比增长28.59%。

点评：

B2B业务推动营收高增速，定增顺利实施看好长期发展。受政策驱动，办公直销行业持续爆发。公司深耕办公文具多年，充分享受行业发展红利，具有连续中标能力。目前除了在传统的文具、设备以及耗材等品类之外，公司今年大力发展MRO工业品，增强了一体化服务能力，竞争力突出，推动今年以来B2B业务营收高增。年10月21日，公司定增顺利实施，拟投入1.8亿元资金用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”；2.6亿元资金用于“智能办公设备开发及产业化项目”；3.1亿元资金用于“集团数字化运营平台建设项目”。三大募投项目助力B2B云视频两大主业，这将1.增强B2B业务的信息化，打通前端产品和后端管理；2.提升对云平台多方面的业务支持，在5G时代即将来临之际拓展应用；3.两大主业相互助力，合力为公司打造“硬件+软件+服务”的一体化综合办公服务平台。公司B2B业务和云视频均在所在领域处领先地位，定增的顺利实施将提升公司业务能力，综合竞争力进一步增强，未来营收有望持续增长。

收入结构改变影响毛利率，规模效应渐显费用率显著下降。公司前三季度毛利率为14.60%，同比下滑3.57pct。公司B2B业务毛利率(19H1:12.53%)低于SaaS业务(19H1：65.09%)，我们预计公司前三季度B2B业务营收增速显著快于SaaS业务，收入结构改变拖累整体毛利率。

费用方面，公司前三季度期间费用率为9.74%，同比减少3.38pct，其中销售/管理/财务费用率分别为6.02%/3.76%/-0.03%，分别同比变动-1.53/-1.24/-0.60pct。由于公司B2B业务营收规模增长，规模效应渐显，销售、管理费用率下降。受人民币贬值影响，公司录得汇兑收益64.40万元，远多于去年同期，因此财务费用率下降。

总来看，公司前三季度净利润率为4.23%，同比下滑0.92pct。

盈利预测与估值：受公司毛利率下降影响，下调公司盈利预测，预计19-21年EPS分别为0.35、0.44、0.61元，对应PE分别为34X、27X、20X。维持“买入”评级。

风险提示：客户开拓不顺利，办公物资市场不景气

首旅酒店()：整体业绩符合预期Q3增速环比疲弱经营数据持续探底

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：汤军/董晓洁日期：-10-30

事件：公司发布年三季报，19Q1-Q3实现营收62.31亿元(-2.16%)，归母净利7.19亿元(-10.27%)，扣非净利6.89亿元(+3.75%)。

投资要点

整体符合预期，Q3增长环比疲弱。19Q1-Q3实现营收62.31亿元(-2.16%)，归母净利7.19亿元(-10.27%)，扣非净利6.89亿元(+3.75%)，扣非增速大于收入增速主要由于三费的降低以及其他收益的增加。19Q3实现营收22.4亿元(-5.32%)，归母净利3.52亿元(-23.83%)，主要由于去年Q3确认出售燕京饭店20%股权产生的投资收益约1.26亿元(税前)，扣非净利3.54亿元(+1.51%)，符合预期。

营收受直营酒店关店、改造影响；加盟业务收入维持增长。19Q1-3酒店运营实现营收47.53亿元(-4.80%)，Q3单季营收16.6亿元(-16.4%，19H1+2.8%)，主要由于直营店的房量因关店和升级改造而有所减少，直营酒店家，同比减少51家(-5.6%)。19Q1-3酒店管理业务持续增长，实现营收11.49亿元(+9.52%)，Q3单季营收4.22亿元(+8.7%)，加盟酒店共家，同比增加家(+13.6%)。19Q1-3景区运营实现营收3.29亿元(+0.55%)，Q3单季实现营收0.79亿元(-5.3%)。

经营承压，ADR、OCC降幅扩大，RevPAR持续探底，持续观察向上拐点。1)综合数据看，整体RevPAR同比下降3.7%，降幅环比Q2继续扩大(Q2-1.5%)，ADR在结构性影响下+0.2%(Q2+1.3%)，OCC-3.4pct(Q2-2.3pct)；经济型和中高端酒店RevPAR分别下降5.7%和9.0%，降幅分别扩大1.8pct、2.3pct，OCC和ADR降幅均扩大。2)同店数据看，Q3同店RevPAR-6.1%，环比降幅扩大2.5pct。ADR-2.6%，降幅扩大1.5pct，OCC-3.1pct，降幅扩大1.0pct。经济型和中高端同店RevPAR分别-6.5%和-5.2%，OCC和ADR降幅均扩大。

新开酒店数持续扩张，发力中高端市场。19Q3公司新开酒店家(加盟家；经济型29家、中高端73家、云酒店54家、其他41家)，不考虑逗号公寓资产置换的影响净开家；截至前3季度合计新开家，净开家，已签约未开业和正在签约店家，全年计划新开家酒店，其中家核心主力品牌酒店，家云酒店，考虑到四季度开店较多，有望完成开店计划。截止19Q3公司旗下酒店总数达到家，中高端占比19.5%(QOQ+1.2pct)，房间占比24.2%(QoQ+1.1pct)。

业务结构导致毛利率微降，费用降低增厚利润，其他收益同比增加。毛利率93.77%(-0.79pct)，主要由于1)主要由于酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐增加；2)酒店商品销售带来的商品成本增长。销售费用率63.92%(-0.56pct)，主要由于1)直营酒店数量减少以及年同店RevPAR下滑导致计提奖金减少导致的职工薪酬下降7.08%。2)直营酒店数量减少、出租率下降、部分地区电费出现下调以及气候与去年同期差异导致的能源费用下降10.06%。3)直营酒店数量减少及部分资产折旧到期导致的折旧及摊销减少4.75%。管理费用率11.87%(-0.17pct)，主要由于各类中介机构咨询服务费用减少。财务费用率1.58%(-0.34pct)，主要由于19年偿还贷款、减少利息费用。研发费用率0.3%，主要由于19年加大了信息技术投入。其他收益同比增长.39%，主要由于收到的企业发展与扶持奖励基金上升，以及年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额。19Q1-3实现利润总额10.37亿元(-10.28%)，剔除投资收益影响后+0.3%，Q3单季剔除投资收益影响后-4.7%，其中酒店业务剔除投资收益影响后-4.4%，景区业务-10.1%。

盈利预测：考虑到经济疲弱的背景以及上半年经营情况，适当调整盈利预测，预计19-21年归母净利8.75、9.48、10.43亿元，增速为2.1%、8.3%、10.1%，EPS为0.89、0.96、1.06元，对应当前股价PE为19、17、16倍。中长期持续看好酒店龙头成长性，

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